复星医药(600196)：一季度符合预期 期待边际改善

　　机构：中金公司

　　研究员：俞波/高远/张琎

　　1Q24 业绩符合我们预期

　　公司公布1Q24 业绩：收入101.57 亿元，同比-7%;归母/扣非净利润分别为6.10/6.09 亿元，同比-38%/-34%。业绩符合我们的预期。

　　发展趋势

　　新冠相关影响1 季度基本出清。公司表示1 季度收入下滑，主要原因是阿兹夫定等新冠相关产品收入同比大幅下降。剔除新冠和并购的1 季度总收入同比5%，只剔除新冠的总收入同比+11.5%，剔除新冠的新品及次新品收入同比+30%，其中汉曲优、汉斯状、奥康泽等重点品种保持快速放量。

　　1Q24 毛利率50%，环比增长4.4 ppt，三项费用率环比也均有改善，其中研发费用8.3 亿元，同比-14%，公司表示以商业价值导向评估优化管线，并在传统研发费用统计口径之外，以基金形式布局行业前沿领域。公司表示利润下滑的原因亦包括Gland Pharma 并购Cenexi 的摊销和Cenexi 的运营亏损等影响。经营性现金流9.17 亿元，同比+5%创新管线顺利推进。1Q24 公司自研的冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、F-i6000 全自动化学发光免疫分析仪、Ion 支气管导航操作控制系统在中国获批上市;曲妥珠单抗在美国获批上市，成为首个在中国、欧盟和美国均获批上市的国产生物类似药。合作开发的OP0595 在中国开展两项针对成人需氧革兰氏阴性菌感染的III 期临床研究;阿达木单抗新增4 项适应补充申请获国家药监局受理;地舒单抗国际多中心III 期临床研究达到主要研究终点;达芬奇SP 内窥镜单孔手术系统进入国家药监局创新医疗(002173)器械特别审查程序。此外公司也有多款创新分子获批开展临床试验。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2024/25 年扣非净利润预测不变，当前股价对应A 股2024/25 年市盈率21/19 倍，对应H 股2024/25 年市盈率10/8 倍。我们维持跑赢行业评级，维持A 股目标价34.5 元不变，对应2024/25 年市盈率30/27 倍，较A 股现价有46%上行空间;维持H 股目标价18.6 港元不变，对应2024/25年市盈率14/12 倍，较H 股现价有48%上行空间。

　　风险

　　集采降价超预期，研发失败，竞争格局恶化，国际化不及预期。