成大生物终获通关文牒 东北老铁教会野蛮人文明敲门

2021年9月14日晚间，台风“灿都”刚刚离开上海滩，却为东北老铁成大生物（831550）吹来了登陆科创板的好消息。证监会在公告中宣布按法定程序同意成大生物科创板首次公开发行股票注册，并表示相关企业及其承销商将分别与上海证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

一般科创板IPO需要“过五关”，从受理开始计算，需一般要经过问询、上市委会议、提交注册、注册生效。而我们注意到成大生物在去年11月份就已经提交了注册申请，然而证监会迟迟不批却又是为何？

迟迟不批，仅仅因为野蛮人敲门？

成大生物早在2010年就有了上市的梦想，当年5月27日其控股股东辽宁成大便发布公告称启动分拆成大生物上市进程。在当时甚至有业内人士认为成大生物2010年底便可完成上市工作。2012年分拆上市政策趋紧，然而辽宁成大依然没有放弃。到2014年，成大生物挂牌新三板，也算是实现梦想的第一步。2018年成大生物还曾试探H股上市，随着19年国内分拆上市政策逐渐松口，A股的梦想有了实现的希望。然而就在临门一脚，却因证监会的闻询足足怀胎十月才呱呱坠地。

据证监会问询函，成大生物主要因为销售费用率过低和实际控制人近两年是否发生变更。问题一其实比较好解决，成大生物给出的回答是由于公司产品上市时间早，产品较为成熟、市场占有率高，以及与同行业可比公司推广模式差异所致。但是问题二就比较麻烦了，伴随着公司IPO逐步临近，如此优质的资产自然吸引了产业资本的垂涎欲滴，想在这场资本盛宴中分得一勺肉羹。

成大生物股权结构图

作为一家分拆自辽宁成大的公司，辽宁成大占成大生物股权60.74%是自然的结果。但是辽宁国资控股辽宁成大却股权只占11.11%给后续上市变故埋下了伏笔。2020年2月8日，在韶关市高腾企业管理有限公司受让了新华联持有的5.18%辽宁成大股份后，共持有12.46%持股比例，超过辽宁国资成为第一大股东。虽然此次操作之后韶关高腾承诺未来12月之内不谋求辽宁成大的控制权，但是其司马昭之心早已在之前的动作中暴露出来。早在2019年年底，韶关高腾就在二级市场上完成了对辽宁成大的举牌，此后逐步增持到2020年底已经对辽宁成大持股15.3%，成为实际意义上的绝对第一大股东。

在科创板上市规定中要求企业近两年实际控制人没有变更，而韶关高腾的这一波操作，不禁让证监会对其是否符合规定产生了质疑。最后为了让这次上市计划不被泡汤，辽宁成大第一大股东韶关高腾和第三大股东广西鑫益不得不出具《告知函》声明上市后24个月内仅保留10%表决权，才得以让证监会继续放行。

其实问题也不止这两个，观察公司股权结构可以发现，现任公司第二大自然人股东庄久荣曾向原国家食品药品监督管理总局药品审评中心副主任尹红章行贿107万元，以期成大生物的狂犬病疫苗“2-1-1”注射方式在实验数据不全的情况下能够快速通过审批。并且广西柳城县疾控中心原主任乔德标、原四川安县疾控中心科长蒋某某、原烟台经济技术开发区疾病预防控制中心免疫预防科科长张某、原绵阳市涪城区疾病预防控制中心主任王成科、原盐亭县疾控中心党支部副书记王某等一众疾控中心受贿案背后也都有成大生物业务员的影子。

实控人风险尚存，产品结构单一，在研产品后劲不足

虽然韶关高腾和第三大股东广西鑫益已经发布《告知函》，但是由于辽宁国资委仅持股11.11%，不排除上市24个月之后存在第三方谋求辽宁成大实际控制权的风险。

作为“狂犬疫苗之王”，成立于2002年的成大生物核心产品仍然是2005年上市的人用狂犬病疫苗和2008年上市的乙脑灭活疫苗。其中人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb2-1-1注射法的狂犬病疫苗，乙脑灭活疫苗为目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。近三年这两款产品为公司贡献了97%以上的主营收入，特别是人用狂犬病疫苗销售收入为12.59亿元、15.67亿元和19.24亿元，占主营收入比重分别为90.51%、93.46%和96.42%，显然单一产品占比过高。而13年前就已经上市的乙脑灭活疫苗业绩平平也证明了商业化前景并不明朗。

成大生物研发投入情况

成大生物近三年研发投入分别为0.75亿，1.53亿和2.22亿，占营业收入的比例也从5.39%上升到了11.14%，依然占比不高。目前公司在研项目有24个，散是其中三分之二即16个都处于临床前研究阶段，还有2个在研项目取得临床批件，4个在研项目进入临床I期，1个在研项目进入临床Ⅲ期，仅有双价肾综合出血热疫苗已完成临床试验。但是双价肾综合出血热疫苗在PDB数据库中销售额最高也未上六位数，故成大生物也仅将其作为储备项目，商业化前景随机性较大。正在进行三期四价流感病毒疫苗也已有北京科兴、江苏金迪克和华兰生物等早已上市的前辈们。目前来看唯一有前景的就是联合清华大学药学院共同研发的新冠病毒多肽疫苗了。

在招股书中还提到05年上市的狂犬疫苗毛利率均在85%以上，与同行业相比仍然处于较高水平，而且在18年长春长生退出之后市场已然呈成大生物一家独大的局面了。虽然目前疫苗行业暂未有集采的风声，但是在近期胰岛素、耗材和中成药纷纷进入集采的背景下，狂犬疫苗属于刚性疫苗且利润率又高很难预料集采不会对其下手。

结语

2019年12月1日开始施行的《疫苗管理法》中明确规定，国家鼓励疫苗生产企业按照国际采购要求生产、出口疫苗。并且我国近期提交了加入CPTPP申请书，加上原来签署的RCEP，医药出口业务前景可观。目前成大生物聚焦的狂犬疫苗市场竞争越来越激烈，希望作为国内此细分领域先行者的成大生物能够积极开拓海外市场，打造新的业绩增长点。

本文经互联网公开信息整理，仅作信息展示，不构成投资建议；股市有风险，入市需谨慎。