财说｜万东医疗进入“美的时代”，毛利率却罕见下滑

医疗器械生产商万东医疗，发布了白电巨头美的集团入主以来的首份中期业绩，但并不尽如人意。

数据显示，2021年上半年，万东医疗营业收入4.95亿元，同比减少1.63%；归母净利润8.32亿元，同比减少20.90%。

可以看到，营业成本大幅抬高致使净利润下滑，上半年万东医疗营业成本达2.56亿元，同比增加16%。这也导致毛利率有所下滑，Wind数据显示，万东医疗上半年毛利率48.34%，该指标在过去至少5年保持增长，2020年曾创50.37%新高。

今年2月，万东医疗宣布美的集团将受让前者包括控股股东合计29.09%股份；今年7月，万东医疗发布定增预案，美的集团计划认购超20亿元。

上述两则消息令万东医疗股价一度冲高。7月21日，万东医疗股价触及29.43元/股，较年初涨幅接近200%。不过近期公司股价逐渐“冷却”，截至9月1日收盘，万东医疗报19.60元/股，较最高价回撤约33%。

业绩缘何下滑

根据披露，上半年万东医疗DSA（血管介入治疗系统）、MRI（磁共振成像系统）、CT（计算机断层扫描成像系统）等产品销售增加，而DR（数字化X射线摄影系统）及移动DR产品销售出现下滑。

2020年出现新冠肺炎疫情导致这一年市场对DR产品需求增加，而与医疗机构终端相关其他医疗器械需求遭到抑制。DR俗称“X光机”，由于该设备技术门槛不高，上游供应商体系较成熟，国产厂商众多，行业集中度低。目前国内DR市场的国产替代率已经超过80%，万东医疗作为该领域第一梯队的龙头市场份额不足20%。

DR主要包括X线球管、X线高压发生器、平板探测器、机械部件和图像系统等核心部件，这些环节同样存在国产替代的空间。

2020年，市场对DR产品需求激增之际，万东医疗利用对产业链上下游的布局，得以突破产能瓶颈，这也是其能够继续增加DR产品毛利率的核心原因。

2020年，万东医疗营业收入11.32亿元，同比增加15.22%，其中来自移动DR产品收入达2.80亿元，占比达到24.71%。公司在年报中指出，2020年共生产800余套的移动DR产品，销售量是非疫情阶段的9倍。

得益于DR产品销售大幅增加，去年万东医疗归母净利润2.21亿元，同比增加30.55%。公司利润增速明显超过收入增速，主要源于毛利率快速增加。Wind数据显示，2020年万东医疗毛利率50.37%，达历史最高水平。

图片来源：界面新闻研究部

2021年上半年，毛利率更高的DR设备销售同比减少，拖累了万东医疗上半年整体毛利率水平，也是其业绩同比下滑的主要原因。

MRI“突围”

万东医疗亟需开拓新的增长点。公司选择了MRI作为第二战线。

国内MRI市场的竞争颇为激烈，有超过15个品牌参与市场竞争。目前国内MRI市场规模已经超过200亿元，外资三巨头GPS（GE、飞利浦、西门子）在MRI市场占有率合计约70%。

万东医疗现处行业第二梯队，综合市场占有率位居行业第五，国产品牌第二，约2%。国产品牌主要包括上海联影医疗科技有限公司、东软医疗系统股份有限公司等。万东医疗在2019年报中称其来自MRI收入超过30%，对应销售收入规模超过2.95亿元。

图片来源：万东医疗2021年非公开发行A股股票预案

万东医疗要想“突围”离不开资本加持，美的集团入局恰好弥补了短板。定增预案披露，万东医疗定向募集20.83亿元将主要用于多项产品研发和产业化项目，其中MRI产品相关项目拟投资金额达4.44亿元，重要性可见一斑。

公司MRI产品技术等环节仍有较大提升空间。如万东医疗现有MRI产品磁场强度最高为1.5T，而发达市场已将高场磁共振技术作为发展方向，研发出3.0T、4.0T超导型磁共振成像系统。

目前万东医疗在研产品包括3.0T MRI产品，其中多款3.0T产品已启动注册工作，预计2022年度上市。如果万东医疗能够推出更多前沿产品，显然有助于拉高MRI板块整体毛利率水平。

不过，原材料成本是MRI业务掣肘之一。去年8月份至今，稀土原材料价格持续走高，已接近翻番，导致永磁MRI磁体制造成本大幅增加，这将影响相关产品毛利率水平。

自美的集团入主以来，万东医疗步子迈的更大了。除资金层面的支持以外，暂未看到万东医疗与这家白电巨头产生的其他“化学反应”。20亿元投入能有多少产出？还需观察。